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極簡(jiǎn)投研:防水龍頭-東方雨虹
本文是極簡(jiǎn)《極簡(jiǎn)投研》的第131篇文章。文章僅記錄個(gè)人思考,投研不構(gòu)成投資建議,防水佛山市乘鑫地坪工程有限公司作者沒有群、東方不收費(fèi)薦股、雨虹不代客理財(cái)。極簡(jiǎn)
一、投研東方雨虹概述
北京東方雨虹95年成立,防水08年上市,東方主營(yíng)卷材(40%)、雨虹涂料(37%)、極簡(jiǎn)施工(14%)。投研
其中,防水防水卷材和涂料的東方差異在于,卷材主要用于室外大面積鋪設(shè),雨虹商用為主;而涂料主要用于室內(nèi)密閉區(qū)域鋪設(shè),以戶用為主。
東方雨虹是佛山市乘鑫地坪工程有限公司行業(yè)龍頭,市占率約16%,另外,科順約5%,北新建材約2%,凱倫約2%。
二、防水行業(yè)
1)市場(chǎng)仍在擴(kuò)大:目前防水行業(yè)的市場(chǎng)大約是2000億,仍在緩慢增長(zhǎng)。
2)大行業(yè)小公司:由于運(yùn)輸半徑限制、技術(shù)門檻較低等原因,行業(yè)集中度較低,CR4=25%。
3)技術(shù)門檻較低:防水材料的技術(shù)透明,技術(shù)含量較低,行業(yè)頭部公司的產(chǎn)品品質(zhì)完全滿足國(guó)標(biāo),差異化并不明顯。
4)運(yùn)輸半徑限制:產(chǎn)品質(zhì)量較重,因而具有3500公里經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑限制。
5)應(yīng)收賬款很多:防水行業(yè)的上游是石化產(chǎn)品,下游是房地產(chǎn)行業(yè),因而防水行業(yè)普遍不具備議價(jià)能力,導(dǎo)致現(xiàn)金流很差,應(yīng)收賬款很多,小企業(yè)的生存舉步維艱。
三、東方雨虹的投資邏輯
房地產(chǎn)行業(yè)是基礎(chǔ)性行業(yè),在其身上附著著諸多行業(yè)。
上游包括水泥、鋼鐵、管材、防水、地板、石膏、瓷磚;中游包括設(shè)計(jì)院、房地產(chǎn)行業(yè)、建筑業(yè)、房產(chǎn)中介、房產(chǎn)檢測(cè)、園林;下游包括白電、黑電、小家電、廚電、燈飾照明、床墊、沙發(fā)、衣柜、櫥柜。
在如上所列舉的每一項(xiàng)里都有著諸多上市公司。
房地產(chǎn)行業(yè)就像是大海龜,上面寄居著諸多生物,一榮俱榮一損俱損,大海龜?shù)沽耍瑒t樹倒猢猻散。
為何房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展放緩?
直接原因是城鎮(zhèn)化放緩,城鎮(zhèn)化由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中低速增長(zhǎng)。
本文也是站在這個(gè)大背景下探討本文的主人公——東方雨虹。
東方雨虹是防水龍頭,市占率約16%,雖然市占率不是很高,但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
東方雨虹擁有品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)(研發(fā)費(fèi)用最多)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)(十?dāng)?shù)年來從資本市場(chǎng)持續(xù)融資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)展)、渠道優(yōu)勢(shì)(全國(guó)布局),另外,是唯一上市防水公司。
由于防水行業(yè)的特點(diǎn)——同質(zhì)化、技術(shù)門檻低、運(yùn)輸半徑小,所以公司讓人眼前一亮的操作是:最早進(jìn)入資本市場(chǎng),最先通過資本市場(chǎng)進(jìn)行融資,并在全國(guó)布局,擴(kuò)張產(chǎn)能。反映在財(cái)報(bào)上就是營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng),市占率持續(xù)提升,并逐步拉開了與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距。
然而,一方面,由于產(chǎn)品同質(zhì),導(dǎo)致品牌價(jià)值低,難以形成絕對(duì)的區(qū)域壟斷,依舊面對(duì)諸多地方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;另一方面,由于運(yùn)輸半徑小,各個(gè)子公司之間各自為戰(zhàn),難以形成區(qū)域協(xié)同。子公司之間唯一能夠共享的是母公司的品牌和資金,這共同導(dǎo)致東方雨虹的整體擴(kuò)張比較艱難。反映在財(cái)報(bào)上,銷售費(fèi)用較多、應(yīng)收賬款較多、現(xiàn)金流存量很差。
總之,得益于資本市場(chǎng)和公司的先知先覺,公司得以持續(xù)擴(kuò)張,然而,由于防水行業(yè)特點(diǎn),導(dǎo)致擴(kuò)張較為艱難。
至于公司未來,抱有謹(jǐn)慎的樂觀。
1)市占率提升:由于上游石化產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng),下游房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣,可能會(huì)出清諸多小廠,公司市占率有望升至30%。
2)向非防水領(lǐng)域擴(kuò)張:由于消費(fèi)者普遍擔(dān)心防水質(zhì)量,所以公司擴(kuò)展了防水施工業(yè)務(wù),目前營(yíng)收占比約10%。
3)石化產(chǎn)品降價(jià),房地產(chǎn)行業(yè)回暖:在未來均有望回暖。
4)存量修繕市場(chǎng):目前,防水的房建、基建、更新市場(chǎng)分布約為60%、20%、20%,在未來,更新市場(chǎng)有望占比更多。
四、東方雨虹的估值
畢竟城鎮(zhèn)化放緩,房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩,在未來,東方雨虹更多是逆流而上,在存量甚至是縮量市場(chǎng)上擴(kuò)大市占率、開發(fā)新的業(yè)務(wù)。
以前是吃增量的蛋糕,大家都在增長(zhǎng),大家都開心,而如今則是從別人的嘴里搶吃的,所謂斷人財(cái)路,如****,這注定不是一件容易的事兒。
哪怕市占率增加1倍,營(yíng)收增加1倍,公司市值也只有1倍的增長(zhǎng)空間,算下其他雜七雜八的,可能也只有1倍多的增長(zhǎng)空間。。
至于近期董秘抱怨的公司市值難以置信的低,是之前難以置信的高吧,出門如果沒撿錢就吃虧了?
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