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工業(yè)涂料有什么投資機(jī)會(huì)？

涂料是指涂于物體表面，具有保護(hù)、涂料投資裝飾或特殊性能（如絕緣、工業(yè)東莞市荊楚源新材料有限公司防腐、涂料投資標(biāo)志等）的工業(yè)涂膜材料的總稱，比如油漆就是涂料投資最常見的一種涂料。

根據(jù)分散介質(zhì)不同，工業(yè)涂料可分為水性涂料、涂料投資溶劑型涂料、工業(yè)粉末涂料、涂料投資無(wú)溶劑型涂料等。工業(yè)以水性漆為例，涂料投資普通的工業(yè)油漆必須用天那水、香蕉水來溶解，涂料投資會(huì)產(chǎn)生對(duì)人體有毒的工業(yè)化學(xué)物質(zhì)，但水性漆則可以直接溶解于清水中，對(duì)人體無(wú)害。目前水性涂料在建筑領(lǐng)域的占比已經(jīng)高達(dá)85%，但水性涂料存在施工要求高、易腐蝕的缺點(diǎn)，如果用在工業(yè)上，就需要涂抹防護(hù)隔層襯底，或者使用不銹鋼材質(zhì)，因此水性涂料在工業(yè)涂料中的占比僅25%。

涂料的下游應(yīng)用主要是建筑、工業(yè)，其中建筑占比52%。除了建筑以外，工業(yè)涂料用途也非常廣泛，如木器家具、東莞市荊楚源新材料有限公司汽車、船舶、公路等。

工業(yè)涂料中，從全球及中國(guó)的角度看，防護(hù)涂料都是用途最大的領(lǐng)域，其次是一般工業(yè)漆。從全球來看，木器、汽車是另外兩個(gè)用途最大的領(lǐng)域，而中國(guó)主要是粉末涂料。

2021年全球涂料總規(guī)模是1710億美元，假設(shè)工業(yè)涂料占比48%，那么全球工業(yè)涂料總規(guī)模大概820.8億美元（5815.29億人民幣）。中國(guó)涂料市場(chǎng)整體規(guī)模大概是2500億元，則中國(guó)工業(yè)涂料市場(chǎng)規(guī)模大約1200億元人民幣。根據(jù)中國(guó)涂料工業(yè)協(xié)會(huì)推測(cè)，未來中國(guó)涂料市場(chǎng)增速大約5%左右，但缺乏工業(yè)涂料的增速預(yù)測(cè)，推測(cè)整體增速應(yīng)該不高，但必然存在結(jié)構(gòu)性分化：比如新能源車、風(fēng)電裝機(jī)量導(dǎo)致相關(guān)涂料需求旺盛，而船舶、建筑則存在周期性。

從發(fā)展方向上看，水性涂料是趨勢(shì)。國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)，要求減少VOCs排放，到2025年溶劑型工業(yè)涂料使用比例要求降低20%，而且水性涂料比油性涂料透氣性好，但是目前水性涂料滲透率不高，依然有增長(zhǎng)空間。2021年，筆記本電腦水性化率25%，而鍵盤鼠標(biāo)、手機(jī)的水性化率僅10%、1%。

不同于建筑涂料，工業(yè)涂料目前缺乏為人熟知的國(guó)產(chǎn)品牌。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)Top5的品牌，除了湖南湘江涂料（未上市）外，其余都為國(guó)外品牌所占。

下圖橘色部分為外資品牌：

CR3（PPG、佐敦、阿克蘇諾貝爾）的市占率分別為2.87%、1.48%、1.32%，CR25僅18.84%，整體處于小、散、弱的水平。

之所以如此，在于建筑涂料因?yàn)獒槍?duì)C端，更消費(fèi)品的邏輯，所以存在品牌效應(yīng)，且下游使用場(chǎng)景單一，主要是建筑用。而工業(yè)涂料的技術(shù)門檻更高，海外工業(yè)涂料品牌具備一定優(yōu)勢(shì)。從技術(shù)上看，工業(yè)涂料的核心原材料技術(shù)如樹脂、助劑、乳液等大多掌握在外資品牌手中，但是對(duì)硬件設(shè)備的資金要求低，所以整體上進(jìn)入門檻不高，但高端涂料稀缺。

此外，工業(yè)涂料應(yīng)用領(lǐng)域眾多，需求分散，因此形成了格局分散的局面。對(duì)標(biāo)PPG的成長(zhǎng)之路，通過收并購(gòu)進(jìn)入不同領(lǐng)域，是市場(chǎng)份額提升的必經(jīng)之路，比如原本做3C涂料的，可以通過并購(gòu)進(jìn)入汽車、船舶等別的領(lǐng)域。

松井股份成立于2009年，正值移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的時(shí)期，松井股份彼時(shí)以PVD涂料切入市場(chǎng)，主要提供3C涂料業(yè)務(wù)。2019年，消費(fèi)電子行業(yè)進(jìn)入成熟期，公司也成長(zhǎng)為3C涂料領(lǐng)域全球第四、全國(guó)第一的龍頭。2019年正好是國(guó)內(nèi)新能源汽車爆發(fā)期，隨后新能源車進(jìn)入了滲透率快速上行的通道，而公司正是在此時(shí)布局乘用車涂料市場(chǎng)，比如動(dòng)力電池絕緣涂層材料技術(shù)、高功率電機(jī)扁線絕緣涂層、特高壓變壓器用的特種功能涂層等。這進(jìn)一步說明，工業(yè)涂料作為絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，抓住下游應(yīng)用的周期拐點(diǎn)非常重要。

從營(yíng)收來看，因?yàn)樽プ∠M(fèi)電子的風(fēng)口，公司202019年?duì)I收復(fù)合增速42.5%，2019年因?yàn)槿A為、蘋果銷量增加，當(dāng)年?duì)I收同比甚至高達(dá)73.6%。

到了2020年，因?yàn)槿A為芯片受限、蘋果新品發(fā)布會(huì)延遲，營(yíng)收增速僅-4.4%，到了2021年，蘋果、小米等銷量增長(zhǎng)，公司營(yíng)收增速回升至7.1%。同時(shí)因?yàn)樽プ×诵履茉窜嚨娘L(fēng)口，乘用車業(yè)務(wù)當(dāng)年?duì)I收同比增速高達(dá)328.8%。

這充分說明，對(duì)于工業(yè)涂料企業(yè)來說，了解行業(yè)整體規(guī)模、增速、生命周期等數(shù)據(jù)，沒有意義，而是應(yīng)該跟隨下游行業(yè)的生命周期，因?yàn)楣I(yè)應(yīng)用領(lǐng)域分散，不同細(xì)分領(lǐng)域景氣度不同，所以中游工業(yè)涂料的景氣度會(huì)隨著下游需求而傳導(dǎo)，決定選擇哪個(gè)領(lǐng)域作為“主戰(zhàn)場(chǎng)”非常重要。松井股份因?yàn)樽プ×?9年的消費(fèi)電子、19年的新能源車?yán)顺?，?shí)現(xiàn)了40%以上的年復(fù)合增速。

我國(guó)制造業(yè)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，制造業(yè)不同領(lǐng)域分化明顯，先進(jìn)制造如電氣機(jī)械、儀器儀表、汽車、計(jì)算機(jī)等，有著較強(qiáng)的研發(fā)強(qiáng)度和投資增速，這類行業(yè)對(duì)研發(fā)的要求較高，愿意為高端涂料支付溢價(jià)，而有實(shí)力的涂料公司可以從中搶占先機(jī)并享受行業(yè)紅利；黑色金屬冶煉、煤炭、家具、鐵路船舶等，研發(fā)強(qiáng)度低，對(duì)高端涂料的需求不如前者。

以新能源乘用車為例，由于新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，2023年國(guó)內(nèi)乘用車涂料市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)1900億元左右，其中零部件市場(chǎng)390億元，原廠漆、修補(bǔ)漆市場(chǎng)可達(dá)1500億元。全球汽車涂料市場(chǎng)份額CR5＞60%，主要是海外品牌，國(guó)內(nèi)的湘江涂料市占率僅2.67%，國(guó)產(chǎn)涂料有著巨大的機(jī)會(huì)。

工業(yè)涂料企業(yè)在新能源車領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，在于產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移+國(guó)產(chǎn)替代。由于我國(guó)工業(yè)起步晚，所以在燃油車領(lǐng)域，一直比不過美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家，前面提到，工業(yè)涂料具有更高的技術(shù)要求，用在汽車上，要求耐腐蝕、耐高溫、適應(yīng)惡劣環(huán)境，PPG等海外巨頭則“近水樓臺(tái)先得月”。但是新能源車和燃油車則是不同的兩個(gè)系統(tǒng)，這給了中國(guó)車企彎道超車的可能。202022年，中國(guó)的乘用車主要品牌中，除了特斯拉以外都是國(guó)產(chǎn)品牌。

隨著新能源車的崛起，中國(guó)汽車工業(yè)得以實(shí)現(xiàn)彎道超車，加上目前中國(guó)工業(yè)涂料公司在汽車領(lǐng)域的市占率極低，國(guó)產(chǎn)替代空間大，這都給了中國(guó)涂料公司巨大的機(jī)會(huì)。

涂料的上游原材料包括溶劑、金屬顏料、樹脂和助劑等，直接材料成本占比80%，也就是說，涂料的毛利率受上游影響極大，上游多為大宗原材料，中游只能作為價(jià)格接受者，不可避免地造成盈利的波動(dòng)。2021年松井股份的溶劑和助劑同比上漲32.9%、12.1%，導(dǎo)致公司毛利率微降。

對(duì)比松井股份、PPG、三棵樹的毛利率，差距非常明顯。松井股份專注于3C、乘用車等高端賽道，毛利率基本大于50%，而以工業(yè)涂料為主的PPG毛利率也較為穩(wěn)定，且顯著高于以家裝建筑涂料為主的三棵樹。

凈利率的差距也非常明顯。

從研發(fā)支出總額的比例看，松井股份的研發(fā)費(fèi)用率極高，常年＞10%，2022年高達(dá)14.93%，而三棵樹僅2.32%（PPG查不到）。即使是強(qiáng)研發(fā)的醫(yī)藥行業(yè)，很多公司的研發(fā)費(fèi)用率也比不上松井。

總而言之，工業(yè)涂料公司的破局之路，就是要抓住這一波產(chǎn)業(yè)升級(jí)與高端化的趨勢(shì)。寬泛地分析工業(yè)涂料市場(chǎng)沒有意義，關(guān)鍵在于尋找一個(gè)高景氣、高成長(zhǎng)、長(zhǎng)坡厚雪的下游賽道，如半導(dǎo)體、新能源車、高端裝備等，并跟隨下游賽道一起成長(zhǎng)。在這個(gè)過程中，憑借技術(shù)研發(fā)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，先“勉強(qiáng)可用”，搶到PPG等海外巨頭的份額，再將搶來的收入持續(xù)投入到研發(fā)中，憑借高端的技術(shù)持續(xù)鞏固自己在工業(yè)涂料上的地位。從松井的數(shù)據(jù)上看，敢于研發(fā)投入、順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的公司，賺到的利潤(rùn)也明顯高于普通涂料。

PPG是全球工業(yè)涂料龍頭，成立于1883年，早期做平板玻璃，因?yàn)椴ＡШ屯苛嫌邢嗤姆咒N渠道，公司便于1900年收購(gòu)PattonPaint進(jìn)入涂料業(yè)務(wù)，并適時(shí)抓住時(shí)代帶來的需求紅利：1940年代的二戰(zhàn)用高性能涂料、1950年代戰(zhàn)后推出建筑涂料、1970年代推出汽車涂料。目前，PPG的涂料廣泛應(yīng)用于建筑、航天、汽車、船舶、交通等各個(gè)領(lǐng)域，2022年?duì)I收176.52億美元。

公司的特點(diǎn)是通過不斷收購(gòu)成為世界級(jí)的龍頭。以下是PPG的幾項(xiàng)并購(gòu)：

總而言之，無(wú)論是宣偉還是PPG，其成長(zhǎng)之路都和并購(gòu)有很大關(guān)系，至于并購(gòu)和修內(nèi)功誰(shuí)先誰(shuí)后則沒有太大的問題。宣偉是先修內(nèi)功再并購(gòu)，先通過直營(yíng)門店、品牌營(yíng)銷增加自己在建筑涂料的影響力，站穩(wěn)腳跟后再通過并購(gòu)增加產(chǎn)能，并進(jìn)入工業(yè)涂料領(lǐng)域。PPG則相反，前期先通過并購(gòu)進(jìn)入汽車、航空、包裝等領(lǐng)域，先獲得資產(chǎn)后，再慢慢通過渠道、品牌建設(shè)等方式把內(nèi)功夯實(shí)。